禾丰牧业：东北饲料领跑者 纵横市场创新增长鼠尾薹草

禾丰牧业：东北饲料领跑者 纵横市场创新增长

上半年业绩增长良好。今年上半年公司营收为42.78亿元，增长7.59%;归属于母公司股东净利润为1.19亿元，同比增长34.39%。公司综合毛利率达到10.39%,为近五年最高，主要源于上游原滇四角柃料成本下降。公司深耕东北，约60%的营收来源于东北，区域内饲料市场份额位居首位，成为东北地区饲料领跑者。

上游原料成本控制，下游养殖业正上行。(1)今年上半年，公司饲料营收增长0.12%,毛利率上涨1.86个百分点。主要源于饲料价格的降幅小于原材料价格的下降，使得公司毛利率提高，净利润大幅增加。(2)7月份开始我国生猪存栏量增速为正，小幅回升至38538万头。养殖户补栏初见成效，生猪存栏量的上升也伴随着生猪价格在8月中旬出现小袋鼠脚爪幅回落的态势。但考虑到能繁母猪数量仍处于低位，供给端的收缩仍将持续，我们预计猪价圆芽锥将维持高位，并持续至明年初。养殖行情和饲料企业增长呈现动态平衡的状态，随着养殖行情上行趋势的确立，公司下半年饲料销量也会随之提高，实现收入端的大幅增长。

市占率有提升空间，产能营销双管齐下。(1)公司以辽宁为大本营，向黑龙江、吉林两省扩张，同时扩大华北等区域。其中东北三省占营收约为60%,是公司营收贡献的主力。2014年公司饲料销量约为195万吨，约为全国饲料总量的1%。据了解，山东六和的饲料业务占山东饲料市场约为46%,占全国饲料市场约为7.2%(2009年数据)。与此相比，公司还有很大的发展潜力。(2)公司在饲料销售方面采用专业人员以“产品+服务”的模式开拓市场，公司构建光高梁新型的饲料生产商与养殖户的关系，在销售饲料的同时提供养殖方案与建议，从而提高两者的关系粘性并更具有排他性。(3)考虑到养殖业区域转移及区位优势，东北地区成为饲料企业布局的重点。公司目前产能约为320万吨，募投项目将新增产能85万吨，其中有五个服务于东北市场。

涉足互联网，创立电子商务平台。2015年4月29日，公司董事会审议通过投资2亿元成立逛大集电子商务平台，降低经销成本，减少流通环节，加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。公司旨在通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O电商云平台，形成“农资下乡，农产品回城”的良性循环，实现线上交易、线下物流的结合覆盖。

估值与评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.56元、0.68元、0.73元，对应PE为24倍、20倍和18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

soozhu分析师观点：作为具有特色的一家大型饲料企业，受惠于原料成本下降和伴随着生猪行情好转，饲料需求好转，且饲料价格下降程度小于原料下降程度，导致利润空间增加。且明年饲料销量有望跟随生猪产能恢复而增加，其前景相对较好。公司根据养殖业的发展状况，不但提供养殖户饲料，还给养殖户提供项目支持，增加和养殖户密切联系，和养殖户捆绑在一起，导致其在饲料市场竞争激烈的背景下发展的游刃有余。